天馬股份：通用軸承中流砥柱鐵路 機床有望超預期

來(lái)源：http://www.alosuperi.com      編輯：WHY        時(shí)間：2011-6-1

通用軸承 保持快速增長(cháng)，成為公司中流砥柱通用軸承 是公司軸承業(yè)務(wù)中最大的板塊，2010年營(yíng)業(yè)收入在9億元以上。通用軸承下游需求廣闊，面向船舶、工程機械、電機、機床、汽車(chē)、農機、港機、冶金礦山機械、石油機械等行業(yè)，總體需求增長(cháng)十分穩健。受益于工程機械等下游拉動(dòng)和軸承產(chǎn)品售價(jià)小幅提升，預計2011年通用軸承可超過(guò)12億元，同比增長(cháng)30%以上。

　　鐵路貨車(chē)招標情況較好，鐵路軸承有望好于4月預期4月份調研時(shí)我們根據公司當時(shí)情況認為2011年公司鐵路軸承有望增長(cháng)10%左右。根據我們目前了解的情況，鐵道部2011年鐵路貨車(chē)招標次數有望明顯增長(cháng)，招標總量預計將提高到5萬(wàn)輛以上，與前幾年相比增長(cháng)明顯。預計公司2011年鐵路軸承營(yíng)業(yè)收入有望超過(guò)4億元， 凈利潤增長(cháng)在20%左右。

　　機床產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，業(yè)績(jì)增長(cháng)有望超預期金融危機后國內重型機床需求增速明顯放緩，我們原先預計2011年公司重型車(chē)床業(yè)務(wù)增長(cháng)將十分有限。目前公司大力研制為大型環(huán)形件相配套的數控立式磨床、數控滾齒機、數控磨齒機等新產(chǎn)品，2010年新產(chǎn)品業(yè)務(wù)已超1億元。我們認為隨著(zhù)產(chǎn)品結構的優(yōu)化和管理水平的提升，預計2011年機床營(yíng)業(yè)收入可達16億元，增長(cháng)10%左右；預計毛利率在27%以上，凈利潤有望增長(cháng)20%左右。

　　風(fēng)電軸承需求有所放緩，毛利率下降趨勢逐步趨穩鑒于風(fēng)電并網(wǎng)困難等多重因素考慮，我們預計2011年我國新增風(fēng)電裝機容量增速預計將比2010年大幅下滑。公司在風(fēng)電偏航、變槳軸承領(lǐng)域面臨激烈的市場(chǎng)競爭，考慮到今年2.5MW的偏航變槳軸承可以實(shí)現批量生產(chǎn)，我們預計2011年公司風(fēng)電軸承營(yíng)業(yè)收入仍可接近7億元，預計風(fēng)電軸承毛利率將穩定在38%左右。

　　德清基地“再造一個(gè)新天馬”，是公司未來(lái)發(fā)展最大亮點(diǎn)德清重工基地主要生產(chǎn)為重型裝備配套的大型環(huán)形件，面向造船、風(fēng)電、海洋工程、軌道交通等領(lǐng)域，計劃2013年基本建成。

　　我們預計實(shí)際建設可能更快，2012年即可形成部分業(yè)績(jì)。

　　繼續推進(jìn)并購投資，外延擴張值得期待公司在年報中明確指出要“繼續推進(jìn)并購投資”，我們認為公司將采取外延式增長(cháng)和內生式增長(cháng)并重措施，外延擴張值得期待。

　　合理估值區間為16-18元我們預計公司2011-2013年EPS為0.65元、0.81元、1.05元，對應當前股價(jià)市盈率分別為19倍、15倍、12倍。我們認為，公司合理估值區間為16-18元，給予“推薦”評級。

用軸承保持快速增長(cháng)，成為公司中流砥柱通用軸承是公司軸承業(yè)務(wù)中最大的板塊，2010年營(yíng)業(yè)收入在9億元以上。通用軸承下游需求廣闊，面向船舶、工程機械、電機、機床、汽車(chē)、農機、港機、冶金礦山機械、石油機械等行業(yè)，總體需求增長(cháng)十分穩健。受益于工程機械等下游拉動(dòng)和軸承產(chǎn)品售價(jià)小幅提升，預計2011年通用軸承可超過(guò)12億元，同比增長(cháng)30%以上。

　　鐵路貨車(chē)招標情況較好，鐵路軸承有望好于4月預期4月份調研時(shí)我們根據公司當時(shí)情況認為2011年公司鐵路軸承有望增長(cháng)10%左右。根據我們目前了解的情況，鐵道部2011年鐵路貨車(chē)招標次數有望明顯增長(cháng)，招標總量預計將提高到5萬(wàn)輛以上，與前幾年相比增長(cháng)明顯。預計公司2011年鐵路軸承營(yíng)業(yè)收入有望超過(guò)4億元，凈利潤增長(cháng)在20%左右。

　　機床產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，業(yè)績(jì)增長(cháng)有望超預期金融危機后國內重型機床需求增速明顯放緩，我們原先預計2011年公司重型車(chē)床業(yè)務(wù)增長(cháng)將十分有限。目前公司大力研制為大型環(huán)形件相配套的數控立式磨床、數控滾齒機、數控磨齒機等新產(chǎn)品，2010年新產(chǎn)品業(yè)務(wù)已超1億元。我們認為隨著(zhù)產(chǎn)品結構的優(yōu)化和管理水平的提升，預計2011年機床營(yíng)業(yè)收入可達16億元，增長(cháng)10%左右；預計毛利率在27%以上，凈利潤有望增長(cháng)20%左右。

　　風(fēng)電軸承需求有所放緩，毛利率下降趨勢逐步趨穩鑒于風(fēng)電并網(wǎng)困難等多重因素考慮，我們預計2011年我國新增風(fēng)電裝機容量增速預計將比2010年大幅下滑。公司在風(fēng)電偏航、變槳軸承領(lǐng)域面臨激烈的市場(chǎng)競爭，考慮到今年2.5MW的偏航變槳軸承可以實(shí)現批量生產(chǎn)，我們預計2011年公司風(fēng)電軸承營(yíng)業(yè)收入仍可接近7億元，預計風(fēng)電軸承毛利率將穩定在38%左右。

　　德清基地“再造一個(gè)新天馬”，是公司未來(lái)發(fā)展最大亮點(diǎn)德清重工基地主要生產(chǎn)為重型裝備配套的大型環(huán)形件，面向造船、風(fēng)電、海洋工程、軌道交通等領(lǐng)域，計劃2013年基本建成。

　　我們預計實(shí)際建設可能更快，2012年即可形成部分業(yè)績(jì)。

　　繼續推進(jìn)并購投資，外延擴張值得期待公司在年報中明確指出要“繼續推進(jìn)并購投資”，我們認為公司將采取外延式增長(cháng)和內生式增長(cháng)并重措施，外延擴張值得期待。

　　合理估值區間為16-18元我們預計公司2011-2013年EPS為0.65元、0.81元、1.05元，對應當前股價(jià)市盈率分別為19倍、15倍、12倍。我們認為，公司合理估值區間為16-18元，給予“推薦”評級。